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昨日公布的8月份经济数据已显露出乐观的迹象，但其中预示的不利因素依然存在，经济仍面临较多不确定性。在此背景下，市场估值虽趋于合理水平，下行空间较为有限，但弱势震荡态势恐怕短期内还无法改观。

　　经济层面不确定性未解

　　由于食品价格涨幅迅速回落，使得8月CPI明显低于预期，部分缓解了投资者对于通胀的顾虑，昨日盘中的反弹或许与此有关。不过，直接关系企业成本的PPI似乎更值得关注。PPI涨幅已连续两个月处在10%以上的水平，如果油、电、气、水等资源价格调整措施在今年第四季度相继推进，那么潜在的通胀压力仍将释放，期待PPI年内快速回落并不现实。PPI与CPI的差距逐步拉大显示企业处于不利境况，特别是制造业企业盈利能力继续受到挤压。

　　虽然固定资产投资稳中有升，但需求下降对房地产投资的制约正逐步显现。8月房地产固定投资累计增速为29.1%，这已是连续第二个月出现下滑态势。由于房地产投资的刚性特征，其投资下滑较为缓慢，但对需求下降的预期一旦明确，则未来投资的萎缩将逐步显现，进而对经济带来拖累。与此同时，从目前的舆论和市场预期来看，房价回落乃大势所趋，其对房地产上市公司以及对经济的潜在影响都不可忽视。

　　此外，后续的出口数据恐怕也难以乐观。美国政府接管“两房”一定程度上缓解了近期的恐慌情绪，但次贷危机对欧美经济的负面影响仍需要较长时间来消化。我们认为，今年最后几个月，投资者恐将感受到出口形势的进一步下行。

　　市场震荡仍将延续

　　目前沪深300指数08年动态市盈率仅有13.7倍，即便考虑到未来业绩可能下调的因素，这一估值也在很大程度上反映了未来的悲观情景。而从国际横向比较来看，也足以判断市场处于或者说接近合理的估值水平。不过，由于投资者已被悲观情绪所主导，关注利空因素甚于利多因素，因此市场信心还需较长时间来逐步恢复。

　　从基本面上看，进入四季度后，市场将迎来三季报业绩的明朗，资源价格改革的可能性也较大，而出口增速或将进一步下滑，这些因素都意味着市场的结构调整仍将深入，出口依赖度较大的企业和周期性较强的企业都难有乐观表现。虽然我们可以预期管理层会采取一系列稳定投资、消费的举措，但短期内对市场的刺激效果也较为有限。

　　从市场层面来看，可交换债券虽然是一种较好的应对大小非冲击的创新工具，但我们认为，这一新工具对大多数小非来说并不适用，而且对于那些财务状况达不到相关标准、估值显著偏高的公司，大小非的减持压力仍不容忽视。

　　综合以上分析，我们认为，市场继续下行的空间并不大，但对未来不确定性的担心仍将令市场继续弱势震荡调整，大盘有望在2000点上方反复整理以待形势的明朗。