股票知识

一年时间，恍如隔世——A股的风云变幻不禁让投资者生出这样的感慨。一年前的今天，A股股指正以摧枯拉朽之势，攻占了上证指数的6000点高地，创出了6124点的历史新高；而深证成指也在此之前的10月10日对20000点进行试探性的攻击，并已经形成“合围之势”。

　　谁也没有想到，多方军团的汹汹气势其实已是强弩之末，之后形势逆转，在攻占新高的下一个月，多方失地就达到史无前例的近20%；尔后多方虽有挣扎，但空方牢牢控制局面，多方节节败退，原来攻占的城池纷纷失守，如今仅剩三分之一……而空方至今还强硬地觊觎着多方剩下的城池。

　　不过，证券市场上多空双方实力的消长，将随着价量时空的变换而变化。经过一年来的暴跌之后，市场已是满目疮痍。而股价过分下跌，量能不断萎缩，证券市场的向下空间也就不断缩小，向上空间开始增大，投资有时正是这样一个概率性的判断。而从时间上看，随着国内外环境的变化，全球金融危机之下，各国均打出了救市牌，管理层态度也出现了180度转变，对于还没有完全脱离“政策市”的A股来说，这就有了多方转圜的余地。历史上看，A股市场上每次的多空转换都有惊人的相似之处，这也是技术分析派信奉拿来的“历史会重演”这个金科玉律的原因，虽然以国人的思维方式，感觉这么简单的说法难免陷入教条主义泥沼，因此来了个狗尾续貂：“但不是简单的重演”，给了分析者一个“对冲”犯错风险的机会。但中庸后的这个金科玉律却更加令人惶惑起来，让人在实际操作中增添了更多的变数，分析起来也就更显复杂。

　  目前的股市状况也是这样，虽然救市的“组合拳”不断出击，但不同于以往的是全球“金融危机”越演越烈，其造成的冲击不断深化，深受其害的公司不断浮出水面，人心的惶惑更加加深了。因此，即使我国的证券市场只有短短的18年时间，几次的熊牛更替期间几乎可以等同于“遍地黄金”时期，但如今是不是也正处这样的时期？我们只有把目前的现状放在历史的长河里进行考察，才能找出一个相对明智的答案。

　　市场面：估值逼近底部但“无效”

　　2005年6月6日沪指创下998点的历史大底，3年多后在跌至1800点处出现强劲反弹。在期盼股市底部尽快到来的心情中，投资者热衷于将目前点位的估值水平与998点时进行比较。根据WIND统计发现，2005年6月6日时，沪深A股的平均市盈率为19.43倍，平均市净率为1.64倍，平均股价为4.72元；而2008年9月18日跌至1802点时，A股平均市盈率为15.91倍，平均市净率为2.26倍，平均股价为7元。比较发现，1800点时市场的估值均十分接近998点，其中市盈率水平已低于当时。

　　不过长江证券研究报告认为，目前A股市场已不完全是政策市，市场容量较3年前大了很多，参与者也由单一的国内投资者扩大到国际投资者，A＋H股的出现也加强了国内市场与国际市场的联系。在金融危机冲击下，股票市场的估值不是完全有效的。在国际金融机构资金紧张的情况下，国外资金会回流到美国市场，而不会因为A股的估值便宜就长期滞留在中国。

　　技术面：1800点似成重要底部

　　回顾沪指1999年以来的走势发现，先后有5次市场中长期趋势的转变发生在1750~1800点的狭小区间内。1999年7月和2006年7月，处在上升趋势中的沪指均在该区间出现中期调整，此后分别走出了两波大牛市行情；而2001年11月、2002年7月和2004年4月，处在熊市中的沪指先后3次中期反弹在该区域戛然而止，而每一次的反弹结束都引发市场新一轮的快速下跌，沪指也先后3次刷新低点。

　　2008年9月18日，沪指再次跌至1800点上方并出现了强劲反弹，其中虽然包含政府救市的成分，但业内人士普遍认同了1800点作为新的政策底部和市场重要底部的双重地位。中投证券发布报告认为，目前沪指的估值中枢在2254点附近，而年内股指将在1710~3226点之间波动。

　　政策面：救市金牌连发更显危机

　　中投证券报告认为，今年9月份以来“三大政策”救市以及融资融券、双率下降等利好接连出台，其利好效应对近期市场稳定的作用已充分显现，但这种短期的救市行为不能改变市场的中长期估值中枢，决定市场中长期走向的依然是经济基本面。

　　银河、英大等券商此前报告也提出，目前各国救市政策之频繁、力度之大可谓空前，而正是这些救市政策从反面说明目前经济面临的形势有多么严峻。在全球遭遇1929年大萧条以来最为严重的经济危机的背景下，逐渐融入全球经济的中国再也难以独善其身。

　　经济面：危机中也蕴涵投资机会

　　江南证券则认为，尽管A股市场还存在着上市公司业绩下滑和外围市场影响的风险，但是四季度仍能在危机中寻找出一些机遇。

　　报告认为，在外需大幅放缓、内需不足以及房地产投资大幅下降情况下，政府将会实行积极的财政政策，基础建设投资将会使建筑、工程机械、重卡等相关行业受益。其次，体制改革将带来的投资机会，特别是农业板块和医药板块；而价格体制改革下电价、水价、天然气价格的上调都是目前在政府对于通胀担忧降低之后，可能会推出的举措。第三，传媒、计算机设备、通信设备和医药生物等都是受到经济周期下行影响最小的行业。此外，封基具有较高的折价率，投资者可以战略持有高折价的品种。（林燕辉   信息时报）

    A股市场股息收益吸引力显现 

    据国金证券测算，A股市场1/3以上公司2008年预期股息收益率超过4%

    近一段时间以来，受全球金融危机拖累，A股市场再度呈现震荡下跌的格局。在经济增长放缓，上市公司业绩下滑的预期下，投资者普遍信心不足，因此，本周外围股市出现的报复性反弹也未能有效激发起A股市场的做多热情。值得注意的是，随着股价的大幅下跌，不少上市公司股息收益率水平已变得越来越有吸引力，这也将成为未来股指见底回升的最大支撑。

　　研究显示，股息收益率在每次市场大幅下挫时，都能起到缓解冲击的作用。这是因为尽管在下滑周期，股利会有所降低，但同时价格下跌的更多，所以实际的股息收益率在提高，从而对总体回报率形成支持。通过统计各国股市股息收益率与国债利率的关系，可以发现了一个比较明确的特征，即，在股息收益率接近10年期国债收益率时，基本都对应着股市的底部。这也意味着，股票分红收益可以替代长期的利息收益时，股票市场对于长期投资者而言，已经开始产生明显的吸引力。

　　就目前A股市场来说，股息收益率水平正在不断上升。据国金证券统计，1999年—2007年A股市场的股息收益率平均为1.23%，2005年时股息收益率达到了最高的2.2%，之后随着2006、2007年市场的大幅上涨，股息收益率急剧的下降，2007年只有0.7%。

　　10月9日，证监会出台《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，增加了上市公司可以中期进行现金分红，要求再融资需要满足“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”的条件，从制度上鼓励上市公司进行现金分红。

　　国金证券据此测算显示，如果2008年上市公司预期分红比例达到30%，股息收益率为2.2%，已经达到了2005年时的股息收益率水平，而预期2008年股息收益率在4%以上的公司更是超过了1/3。沪深300指数在1600点所蕴含的潜在股息收益率将与10年期国债利率基本接轨。与此同时，在当前减息周期的预期下，国债利率有可能会进一步回落，这必将更进一步的提升获得股票红利的吸引力，也就意味着股票市场有望更快止跌回稳。

　　由于股价大幅回落，部分上市公司的股息收益水平正显示出极强的吸引力。国金证券统计，目前共有新和成、济南钢铁、新安股份等3家上市公司的预期股息率水平超过了10%，此外，中远航运、唐钢股份、三友化工、盘江股份、西山煤电、首钢股份、粤高速、平煤股份等8家公司的预期股息率也在6%以上。这些公司将成为抵御“增长寒冬”的较好选择。（万鹏   证券时报）

    国际金融动荡加剧下寻求新估值平衡 

    Ａ股市场历史上四大周期统计　

　　四大牛熊周期 1991.10- 1996.02-1999.05 1999.05-2005.05 2005.05-1996.02

　　运行时间(月) 51 40 70 　

　　见底时间 1994.07.29 1997.09.23 2005.06.06 2008.09.18

　　见底点位 325 1025 998 1802？

　　底部市盈率(倍) 11.2 39.4 19.4 15.9 (1802)

　　底部市净率 　1.6 　4.6 　1.7 　2.4(1802)

　　熊市第一阶段 1993.02.16-1994.07.29 1997.05.12-1997.09.23 2001.06.14-2002.01.29 2007.10.16-2008.09.18

　　(调整时间) (16个月) (5个月) (8个月) (11个月)

　　第一阶段运行区间 1558-3259 1510-1025 2246-1339 6124-1802 (-70.57%)

　　(涨跌幅度) (-79.10%) (-32.12%) (-40.39%)

　　熊市第二阶段 1994.07.29-1996.01.19 1997.09.23-1999.05.17 2002.01.29-2005.06.06 2008.09.18-？

　　(调整时间) (18个月) (20个月) (40个月)

　　第二阶段运行区间 325-512 1025-1047 1339-998 1802.33-？

　　(涨跌幅度) (57.36%) (2.21%) (-25.46%)

　　资料来源：Ｗｉｎｄ、国海证券研究所　

　　全球经济短期曙光难现。其中，美国经济不容乐观，欧盟难以独善其身，日本境况堪忧，新兴市场国家增长受限，中国经济下行风险加大，增长方式亟需转变。

　　2008年以来的金融动荡加剧，使得全球主要市场估值重心迅速下移。产业资本与金融资本投资回报率的巨大差异，一定程度上使估值更显紊乱。双方博弈的市场行为，将是一次估值回归均衡的痛苦历程。

　　1802点即使不是底，离底也并不遥远。按照历史周期规律，当前A股已进入熊市第二阶段，继续下跌的空间有限，市场更多表现为结构性的估值回归。

　　估值“痛苦”回归均衡

　　进入2008年以来，高通胀、低增长的经济预期以及2008年以来的金融动荡加剧，使得全球主要市场估值重心迅速下移。目前主要市场的静态市盈率水平仅15倍，剔除美国股市后不足12倍，而亚太市场的市盈率为11.2倍，新兴市场市盈率为11倍。可见，国内A股市场距离主要市场估值水平还有一定的溢价。

　　尽管目前国内A股市场市盈率水平已明显低于历史平均水平，但鉴于经济下行风险加大的预期，整体仍未低估，与1994年11倍的市盈率仍有较大的差距，市净率也高于1994年以及2005年低位时的水平。

　　还需指出的是，A股市场正逐步进入全流通时代，今年四季度解禁的大小非多达395亿股，2009年、2010年更是流通的高峰期。这些巨额的大小非流通股，不仅成本低且绝大部分是产业资本，产业资本与金融资本投资回报率的巨大差异，一定程度上使估值更显紊乱。双方博弈的市场行为，将是一次估值回归均衡的痛苦历程。
    已进入熊市第二阶段

　　我们认为，国内A股市场已经历了四个大的循环周期，目前正运行在第四个循环周期的熊市阶段。已完成的三大周期均表现为牛短熊长，而熊市调整又分为两个阶段；第一阶段泡沫破裂，股指狂泻，个股普跌，如2001年6月14日市场见顶2245点后，一路狂泻至2002年1月29日的1339点，9个多月跌幅高达40%多，个股也普遍大跌；第二阶段，股价结构调整，市场跌势趋缓，下行空间较为有限，但股价结构将发生“裂变”，如2002年2月至2005年6月期间的调整就属于熊市第二阶段。

　　前三次熊市调整中的第二阶段都较漫长，依次调整时间分别是19个月、20个月及40个月。尽管目前市场及个股跌幅已经很深，但2006年以来，一些题材概念股、小盘股及低价股等的疯狂炒作，使得A股市场仍存在较为明显的结构性高估。而大小非的解禁流通，无疑将会进一步加速无业绩支撑个股的价值回归。

 　　政策主导反弹行情演绎

　　2008年9月18日，上证指数跌至1802点，与2007年10月最高6124点相比，跌幅高达70%。市场调整已经整整一年，我们认为，市场调整的时间和空间已较为充分，而且目前的估值水平也低于历史平均水平，此时救市政策频繁出台，引发市场触底强劲反弹。

　　非常巧合的是，1802点的证券化率已不足60%、市盈率水平不到20倍，与上世纪80年代末90年代初日本和台湾市场泡沫破裂后的水平相当。随后日本走出了L型“失去的十年”，而台湾却是V型“南柯一梦”，形成此巨大差异的因素，我们认为，一是台湾市场对外资进行了严格的控制，因此外资推高泡沫和抽逃的现象并不显著；二是台湾银行体系并没有广泛地涉及到证券市场和房地产市场，因此资产泡沫的破灭并未摧毁台湾的银行体系，有效地保护了台湾实体经济的发展。

　　可以预期的是，目前的A股市场中，政策将可能主导四季度市场的演绎，尤其是后续政策的预期，比如在小非、大股东增持等方面的规范，将很大程度上决定着反弹的高度。从以上角度，我们认为，1802点即使不是底，离底也并不遥远。

　　产业转型中的投资选择

　　在目前全球经济高通胀和经济衰退的背景下，现存的经济结构已难以支撑经济的高速发展。生产要素价格需要重估，原基于低廉的生产要素价格的高速发展优势正在慢慢消失，我国传统劳动密集型企业、外向型加工企业面临转型的需要。

　　在产业转型中抓住机遇并符合产业转型及升级的行业，将会在未来取得领先优势，国家对节能环保及高新技术开发的高度重视也将使这些行业获益，关注经济结构转型中的行业，其未来盈利值得期待。

　　零售业估值回落至安全区间。由于四季度是零售业旺季，有中秋、十一黄金周等节庆的带动，行业四季度的实际增长速度不会低于一季度的实际增速，行业重点公司全年仍有望保持平均40%以上的净利润增速。目前行业整体2008年动态市盈率19倍左右，估值水平基本已回落到历史底部。其中百货业由于费用率下降、所得税降低等因素的存在，预计2008年上市公司净利润有望实现40%左右的增长水平。目前百货业2008年动态市盈率不到20倍，估值水平已回落至安全区间；预计2008年超市业上市公司净利润有望实现50%以上的增长水平。目前超市业2008年动态市盈率为20倍左右，相对前期估值水平已经进入合理投资价值区间；目前家电连锁类上市公司2008年动态市盈率为18倍多，已进入合理投资价值区间。

　　医药行业重回快速发展轨道。2008年随着政府支出和医疗改革推进，药品需求和刚性支出将逐渐落实和体现于医药行业中。医药行业受我国经济增长变化相关性很小，预计2008年中国医药(600056)经济将重回快速发展的轨道，行业处于良好景气期。近一年来，我国医药工业出现快速增长的良好势头，销售收入和利润总额同比均保持了良好增长，预计2008年行业利润总额同比增速将保持在30%以上，行业赢利能力持续增强。其中，化学原料药行业受益于产品价格的高位运行，行业毛利率维持较高水平；生物制品行业继续维持高速增长趋势；中药行业在国家的扶持下，也将保持长期稳步增长良好局面。（李军 钟精腾   中国证券报）

    融资融券将于25日全网测试 

    据业内人士透露，10月25日证券公司、交易所、登记公司、第三方存管银行将共同参与融资融券业务的全网测试，目前中信证券(600030)、海通证券(600837)、申银万国证券等券商正在紧张筹备测试工作。

　　据了解，10月8日监管层急召一些券商高管和融资融券负责人开会，并在会上表示券商能否获得试点资格，除了净资本等各项硬指标必须达标外，还取决于业务的各项准备工作是否充分，包括组织、制度、风控、技术系统等各项具体工作的准备情况。几家参会券商随后就立即投入备战融资融券的系统测试。

　　据相关人士透露，目前监管层还没有向券商发布关于全网测试的细则，但估计此次测试主要还是集中在交易和权益两方面，相信大部分券商经过将近两年的准备，问题不会太大。目前几家有望获得融资融券试点资格的券商都已经制订了公司内部的测试方案，并与第三方存管银行进行了沟通。但是该人士表示，具体有几家券商能够参加25日的全网测试，目前仍未确定。（韦小敏   证券时报）

    六公司加入增持大军 大股东增持力度陡然升级 

    三家公司大股东今日披露增持已达5％或承诺增持超过5％

　　与前期上市公司控股股东最多增持2％的有限力度相反，一批股东的增持力度现在开始陡然加大，最高的增持比例已经超过了总股本的5％。

　　旭光股份今日披露，公司控股股东广东新的科技集团近期通过二级市场增持了公司股份566.3219万股，占公司总股份的5.001%。新的集团大手笔增持旭光股份没有像其他上市公司股东那样在增持一开始之际就公告，是因为它本来持股旭光股份的比例只有21.79％，而证监会的规定是对本身持股比例超过30％股东作出的要求。

　　由于持股比例较少，像新的集团增持旭光股份那样不受2％限制而大手笔增持的还有海泰发展控股股东天津海泰控股集团、ST渝万里第一大股东深圳市南方同正投资有限公司。海泰集团称，在未来半年内，将视市场情况在二级市场增持海泰发展股票累计不超过总股本5%；南方同正称，在未来12个月内，将以不超过10元/股的价格继续增持不超过ST渝万里总股本6.67%股份。届时，南方同正持有ST渝万里的股份最高将达ST渝万里已发行股份的30%。

　　按照《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》，只有本身持股比例超过30％的股东实施增持时才需要第一时间进行公告。按照海泰发展、ST渝万里今天的公告，它们各自被第一大股东增持了占总股本1.88％、0.952％的股份。其中，海泰集团增持海泰发展是在本月13日、14日、15日分别购入26.0100万股、512.7755万股、69.5549万股的，购入平均价格为5.39元/股。而海泰发展、ST渝万里在此次被增持之前，海泰集团持股海泰发展20.27％股份，南方同正持股ST渝万里23.33％股份。